总市值不到百亿的“老将”北信源 未来又有多大想象空间？

近期，港美A三地市场接二连三地上演“蹦极”行情，市场情绪接近冰点，同时A股2021年报预告及美股Q4财报密集披露，尽管一些行业的高景气度再度被验证，但依然难逃集体下杀，比如网安板块，不过在2022农历春节前最后一个交易日有明显止跌转暖的迹象，其中就有近期刚披露2021年报预告的终端安全领先企业北信源(300352.SZ)。

北信源此次预期2021年盈转亏，不过目前来看，这并非网安行业个例。在此，笔者整理了6家A股网安上市公司2021年前三个季度的营收及利润同比数据，其中3家亏损(包括预亏)，两家盈利大幅下滑，1家扭亏为盈。其中飞天诚信预计2021年全年扣非后净亏损达5500-6500万元。

当盈利端承压成为行业共同面临的焦点，这是否意味着网安行业的高景气被伪?当然没有，因为行业上市公司的营收都依然呈现出高速增长的态势，这其实就充分地体现出行业处在扩张阶段，而各家为了抢占市场，都加大了对于新技术和市场推广方面的投入，才导致出现“增收不增利”的局面，这也是无可厚非的。

数字经济时代下的信息安全机遇，终端安全龙头北信源深度受益众所周知，网安当前已成为网络、计算、存储之外的第四大IT基础设施。据Gartner的数据统计，2020年全球安全市场规模达1238亿美元。而国内安全市场，从2013年开始，随着国家对网络安全重视程度的不断提升，行业基本保持在年均20%以上的中高速增长，且能够预见到未来5年也将大概率延续这一高景气度，市场规模即将达到千亿量级。同时，中国的安全支出占IT支出的比重仍远低于美国以及全球平均水平，据IDC数据显示，我国安全支出占IT支出比重仅为1.84%，相比美国的4.78%差距仍然明显。

2021年被视为网安大年，个人信息安全保护政策法规密集出台，且近年来在数字强国、信创强国战略等政策的大力支持与引导下，新一轮的信创、数字经济产业发展浪潮汹涌，而信息安全作为底座，其战略地位也已上升至空前的高度。

1995-2020年中国网络安全行业收入规模及同比增速

那么，身处网安风口，当前总市值不到百亿的“老将”北信源，未来又有多大想象空间?

北信源创立于1996年，彼时既是国内安全产业的萌芽期，也是国内互联网行业的开荒之年，公司作为国内最早一批入局的企业之一，发展至今已有二十多年。凭借先发优势，北信源实现终端安全赛道的领先卡位，并通过加大对于技术创新应用和市场的持续投入，逐步扩大网安业务布局，目前公司已形成了信息安全及信创、移动办公及安全通信应用、智慧社区及健康医疗三大核心板块，涵盖信创安全、移动办公及安全通信、大数据运维、工控安全、应急处置及指挥调度五大业务领域。

网安涉及细分领域众多，从网络、终端、身份、数据、应用的安全，再延伸到云、工控、物联网等不同场景下安全，且解决的问题不同，所涉及的产品和技术也会有所差异。此外，用户需求的多样化、安全威胁的不断演变等因素，进一步决定了网安产业体系的复杂性。

网安行业七大赛道划分

参照方正证券提出的七大方向(如上图)，先以北信源占据领先优势的终端安全赛道来看：

终端安全指针对企业终端设备进行安全防护的工具，主要产品包括终端反病毒、终端设备控制、终端检测与响应(EDR)、主机加固、终端漏洞评估等，防护对象主要涉及两大类：一类是PC、笔记本电脑、移动设备，IOT等设备终端;另一类是服务器，包括物理机、虚拟机、容器和云工作负载。

目前，北信源已将各类终端纳入一体化管控范畴，建立起“泛”终端安全管理体系，涵盖终端发现、安全配置核查、主机加固、安全管理、检测与响应、离网审计等全功能的闭环。主要产品包括内网安全管理系统、防病毒系统、主机监控与审计系统、服务器审计系统、终端安全登录系统、安全配置核查管理系统、操作系统安全加固系统、终端检测与响应系统(EDR)等产品。其中主机监控与审计系统、终端安全登录系统和防病毒系统在市场持续处于领先优势，并在信创领域也取得了不菲的成绩。这套安全管理体系也是北信源以终端主机系统构建自主防御机制为目的打造的信创平台整体解决方案的防护主体。

终端安全作为北信源的优势赛道，也是北信源扩张的战略基础。从公司现有的产品体系来看，不仅覆盖信创安全、移动办公及安全通信、大数据运维、工控安全、应急处置及指挥调度五大业务领域，而且涉及除终端安全之外的网络边界安全、数据安全、应用安全等多个子赛道。

值得一提的是，自2021年下半年以来，北信源不断斩获千万乃至上亿级金额的大单，囊括政府、军工、能源、金融等行业的大中型客户，这也意味着未来业绩增长的确定性与能见度也都将有相应的保障。

近期部分上亿中标项目的基本情况

由于终端安全产品具备较高的技术门槛，最为核心的反病毒引擎具备一定的专利和技术的壁垒，同时病毒库的更新维护需要大量的人力及其他资源的投入，因此从过往来看少有跨界的厂商能进入到该市场。

截至2021年中期末，北信源及子公司取得软件著作权证书达296项;申请专利总计485项，授权专利155项，其中发明专利138项，外观设计专利13项，实用新型专利4项;已申请取得商标177项，涵盖了信息安全、大数据、移动互联应用领域等诸多技术，形成了较全面且具前瞻性的专利壁垒。

总体而言，当前国内网安行业大概率正处在新一轮高景气周期的起点，北信源作为国内终端安全赛道的企业，综合实力突出，未来随行业景气不断兑现，加之北信源等领先厂商的布局深化，竞争格局不断改善，市场份额与盈利能力都有望随之进一步上升。

卡位企业IM安全市场，抢占移动办公入口，或打开第二增长曲线除了终端安全主业之外，北信源也在开辟新的战场：移动办公，并将其视为未来几年重要的增长点。

据介绍，2019年北信源正式上线企业即时通讯安全移动平台---“信源豆豆”，也称“信源密信”，是以私有服务器为载体，以安全通信为基础，为用户提供了即时通讯、协同办公、应急指挥、任务管理、应用开发、万物互联、互联互通等多层次的平台服务，例如：安全移动办公、应急响应平台、政协履职平台、信源豆豆社区防控平台等多种安全通信应用方案，以满足万物互联时代的安全通信需求。

与此同时，北信源还在持续推动信源密信在信创国产化适配进程，比如去年加入华为生态。此外，去年5月北信源宣布与金山办公达成战略合作，将其信源密信产品联合金山文档推出多种安全即时通讯解决方案。

不难观察到，北信源近年来在移动办公领域的布局的力度和节奏都有明显升级，仿佛嗅到了新的机会。谈及移动办公市场，第一时间必然会想到阿里系的“钉钉”、腾讯系的“企业微信”、字节系的“飞书”等这几类产品，可谓是当下办公族人手的标配。

如果说巨头扎堆是对这一赛道潜力的实力加持，那么北信源的最近频频加码的动作，或许可以看作是行业生变的一个较为明确的信号。

实际上，中国移动办公应用市场在低调发展多年之后，遭逢2020年这场突如起来的疫情，迅速迎来了“高光时刻”。据mUserTracker数据显示，钉钉的月独立设备活跃数在疫情期间暴增，整体的效率办公类App月独立设备活跃数最高峰时期超4亿，较2020年1月疫情初期的设备活跃数增长289.9%。

短期来看，疫情客观上推动了移动办公应用需求的激增，长期而言，用户对移动办公平台的使用习惯及依赖性在一定程度上得到培养和提升，有利于移动办公应用渗透的加快提升。艾瑞咨询报告认为，伴随未来企业对综合移动办公的需求不断增加，也会不断驱使该领域产品及服务日益完善和优化，应用于更多办公场景。据艾瑞咨询报告数据显示，2021年综合移动平台办公市场规模达125亿元，预计2023年将突破200亿元，意味着差不多两年翻番，且未来市场将以接近30%的年复合增速继续增长。

移动办公应用的快速爆发，也暴露出背后的信息安全隐患，其中即时通信平台作为入口，也成为了风险的“高发区”：群聊天内容被截图流出、包含机密信息的工作沟通内容被泄露……

与此同时，伴随数字经济建设的大力发展，信息安全作为底座，也日益受到国家层面的高度重视，尤其是去年关于个人信息/数据安全的政策法规密集出台，被称之为“数字安全元年”，这意味着在数字经济时代对于信息安全性的重视已上升到绝对的新高度。

2021年信息/数据安全相关的政策法规密集出台

(来源：首创证券)

另外，在复杂的国际政治背景下，国家政策引导的新一轮的信息产业创新，背后的底层逻辑正是安全可控。近年来，国家、地方、行业政策频出，引导国产化、信息化加速推进。政府、政企作为第一梯队，对国产综合移动办公平台的需求首先释放。国产化红利背后不变的是对产品功能、性能、效果的评判，厂商需要持续提升产品服务能力。聚焦在现阶段而言，除了常规的指标外，供应商还需更多地关注适配工作，提升产品的兼容性。落到具体政策层面，随着行业数字化如火如荼展开，政府缩紧了网络信息安全相关政策，对综合移动办公厂商产品安全合规提出更高的挑战。未来，厂商将在等保2.0政策的引导下，加码接入安全、访问安全、应用安全以及数据安全四大模块建设，协助企业建设全方位的移动安全管理体系。

正是在这样综合背景下，北信源凭借“信源密信”以即时通信安全为切入点，加大对移动安全办公市场的布局力度，这一系列动作背后的意图及优势也就多少不难理解了。

据艾瑞咨询报告认为，移动办公市场发展的关键在于智能终端与平台的结合，二者缺一不可。北信源在国内终端安全赛道长期处于领跑地位，这或许正是其看准并把握这一机会的独特优势所在。根据赛迪顾问发布的《中国终端安全管理产品市场研究报告(2021)》北信源在终端安全管理产品的市场份额排在首位，累计第14年位居榜首。

实际上，据北信源管理层对外称，早在2013年公司就已确立“信源密信”这一项目，经过三年开发，2016年正式对外发布。说明北信源对于移动安全即时通信赛道的投入较早，有一定的先发优势。

目前，信密信源从产品组合、市场拓展、场景拓展等多个层面，不断完善布局的广度与深度。产品及客户层面，针对不同客户的需求和应用模式制定了较为完善的解决方案，并实现了对于C端、B端以及G端市场完整覆盖;IT架构层，已完成从服务器到客户端，从操作系统到数据库，从中间件到加密算法的信创平台及其技术的全面适配。此外，北信源称，公司联合中国联通，成功申报由工信部认定的“5G应用安全创新示范中心”。

另外，据艾瑞咨询报告称，在综合移动办公平台发展共识趋势下，传统办公软件(主要立足于传统OA、CRM、ERP等协同办公管理软件，以服务器、PC架构为核心)和入口级平台(以即时通信为核心，高频带动低频，ToC赋能ToB)作为两种主流产品类型，其商业模式和竞争优势都存在差异。其中，入口级平台产品通常强调智能设备移动端而非PC端，往往以即时通信(IM)功能为核心，这一功能在办公与非办公场景下均有着超高的用户使用频率，具备天然巨大的用户基数;而对于入口级平台供应商而言，即时通信可能为旗下的专门产品，或是内部办公软件的基础功能，因此已具备一定产品积累。而以即时通信为核心，入口级平台从项目流程管理、机构管理、营销拓客、知识管理等多个方向对其功能进行扩展，凭借企业成熟的移动应用开发能力和开放的合作生态，入口级平台产品构建了以高频应用带动低频应用、以ToC服务赋能ToB价值的服务逻辑。

当前，以北信源旗下的新密信源为代表，正处在市场推广及商业化探索阶段，随着其布局的深入，有望逐步兑现，随之打开未来的第二增长曲线。按照北信源的计划，未来公司将继续围绕主营业务深化战略布局，并以“信息安全及信创、移动办公及安全通讯应用、智慧社区及健康医疗”这三大核心业务作为依托进行人工智能、区块链、安全可控等业务领域的拓展。

从北信源二十年的发展历程，不难理解其最基本的成长路径。起于网络安全，兴并横向扩张实现产品多元化，再利用累积的技术与客户资源，向终端应用层面突破。实际上，北信源作为国内网安厂商布局的样本之一，也可视为国内信创产业发展的缩影，其发展路径同样遵循着网安厂商的基本发展规律，即从单一产品出发，复用底层技术来扩张产品线，最后进行跨赛道跨领域的横向扩张。伴随此过程，厂商也将以政企客户为主逐步走向更广阔的C端市场的基本逻辑，如此一来，估值大概率也有机会迎来重塑。

小结当前，在大国博弈加剧、经济与产业亟待转型等复杂背景下，信息安全作为数字经济时代的底层保障，不论是在国家战略还是在企业经营层面，其重要性都已上升至一个新高度，行业正迎来新一轮的政策红利，北信源作为细分赛道的领先企业，未来具备较强的业绩确定性，同时伴随其在移动办公领域的信源密信的布局完善，未来3-5年有望成为新的增长点。此外，公司此次预亏行业阶段性发展特点的反应。

目前港A美三地市场整体都波动剧烈，风险容忍度仍然还非常低，因此对利空可能过度反应，对利好可能视而不见，但长期来看，终究会回归基本面主导，像网安这种高景气周期下占据细分赛道领先优势的公司，若处于相对低位，现在来看性价比就可见一斑了。

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