理想汽车第四季度营收首破百亿！首予“买入”评级

在众多新能源车企仍处于大幅亏损时，理想汽车的毛利率进一步大幅提升，同时实现了季度盈利。

理想汽车近日发布的财报显示，理想汽车2021年营收270.1亿元，较2020年的94.6亿元增加185.6%;公司毛利率达到22.4%，同比增加4.9个百分点。其中，第四季度的营收首次突破百亿元，同时实现净利润约3.0亿元。

国盛证券发布研究报告称，首予理想汽车-W(02015)“买入"评级，基于理想汽车在新势力梯队中出色的产品力、加速推出的车型及稳步提升的智能驾驶性能，结合竞品估值，予目标市值约2854亿人民币，对应约6x2022eP/S，目标价171港元、美股目标价43.9美元。

出众的经营效率

对于造车新势力来说，实现自我造血的能力尤为重要。从行业发展来看，多家企业曾因资金问题折戟。2021年第四季度，理想汽车业绩再创新高，公司第四季度实现营收106.2亿元，较2020年第四季度增加156.1%。这是理想汽车季度营收首次突破百亿元，同时实现净利润近3.0亿元，同比增加175.9%。

在经营现金流方面，理想汽车2021年达83.4亿元，较2020年的31.4亿元大幅增长。截至2021年12月31日，现金及现金等价物、受限制现金、定期存款及短期投资总额则历史性地达到了501.6亿元。

一方面，理想汽车的销量不断增长，这直接促进了营收的增加。自交付以来，理想ONE累计交付量已超过了14万辆。今年2月份，理想汽车交付8414辆理想ONE，同比增长265.8%，夺得造车新势力冠军宝座。另一方面，理想汽车的收入实现了多元化，由于汽车累计销量的增加，与之配套的充电桩、配件和服务的销售额也随之增加。以第四季度为例，其他销售和服务收入将近2.5亿元，同比增长174.5%。

理想汽车的品牌溢价能力也有所提高，这也是毛利润大幅增长的一大因素。2021年5月理想汽车推出了出售价更高的2021款理想ONE，其交付量逐渐增加拉高了平均售价。此外，理想汽车不断加强网络建设。截至2022年2月28日，理想汽车在全国已有220家零售中心，覆盖105个城市;售后维修中心及授权钣喷中心279家，覆盖204个城市。

虽然理想汽车的毛利率大幅增加，但理想汽车并未减少在研发层面的投入。2021年，理想汽车研发费用为32.9亿元，同比大增198.8%。其中，2021年第四季度，理想汽车的研发费用为12.3亿元，环比增长38.4%，同比增长228.7%。

理想汽车CEO李想认为，在大幅增加研发投入和销售网络扩张加速的前提下，第四季度仍然实现了盈利，经营现金流量达到人民币38亿元，充分反映理想汽车拥有出众的经营效率。“得益于生产及供应链管理的出色运营效率，我们的第四季度车辆毛利率增至22.3%，全年车辆毛利率达到20.6%。此外，随著我们持续扩大交付规模，并注重执行效率，我们的全年经营现金流量达到人民币83亿元，这为我们的研发投入和业务增长提供了强有力的支持。"理想汽车CFO李铁表示。

中信证券指出，虽面临供应链部分环节涨价、缺货等压力，理想汽车2021Q4业绩持续超预期，销量提升带动汽车销售业务毛利率稳中有升，由2021年Q3的21.1%提升至Q4的22.3%，大单品爆款销售策略优势逐渐显现。此外，理想汽车在2020年第二季度起已实现自由现金流转正，基于其稳健的经营风格及较强的造血能力，多家机构预计理想汽车2022年有望实现盈利。

“今年销量会大幅增加，我们也希望借此达到更高程度的规模经济。”理想汽车总裁沈亚楠表示，尽管面临电池原材料价格上涨等诸多挑战，但理想汽车的目标依旧是实现比去年更高的毛利率。

此外，值得注意的是，理想汽车将被纳入恒生综合指数。对于是否会进入深港通，理想汽车李铁称必须满足相关条件，包括成交额和市值，理想汽车计划在3月中旬左右进入深港通，届时在香港联交所主板正式挂牌上市将满6个月和20个港股交易日。

从0到1的验证

李想认为，2021年理想汽车完成了0到1的验证。在第一个阶段，显性的体现是面向家庭用户打造产品的能力，另外一个隐性的能力是整个公司的效率，以及在效率背后所做的大量软件系统研发。“这些在过去六年多经过了行业验证。不论是我们在这个级别的销量，还是说企业的销售及管理成本占比都可以看出来我们的优势。"李想表示。

今年，理想汽车将加快在产品层面的进度。在2022年第二季度，理想汽车将推出X平台上的首款产品――全尺寸豪华增程式电动SUV，该车将于2022年第三季度交付，这款车型将在理想ONE的基础上增加更多功能，其中某些功能属于首创。

“在纯电汽车方面，我们做的是高压纯电动汽车，也会做出明显超越用户需求的产品，给行业注入更多新元素。我们做的高压纯电，包括三个核心要素。一是4C电池，有更高的充电倍率;二是自研的850伏的电压平台系统;三是自研的400千瓦的充电桩和自己运营的充电站，打通从电池组到高压平台到充电桩的流程，把4C电池及850伏电压平台以10分钟充电达到400公里续航里程的便捷使用体验带给用户。”李想表示。

在2022年的规划中，理想汽车预计第一季度交付3万至3.2万辆汽车，以期实现较2021年第一季度138.5%至154.4%的增长。在收入方面，理想汽车预期首日总额为人民币88.4亿元至94.3亿元，较2021年第一季度增长147.2%至163.7%。

在渠道层面，理想汽车在2022年底开设的零售中心数量将达到400家，2023年销售网络布局将进一步扩展，产品专家团队也在不断壮大。在为应对IC芯片供应短缺方面，理想汽车已经采取向供应链伙伴提供前置保障措施，以确保IC产品上游供应资源。到2023年，公司规划年产能可达到50万辆，双班生产可以达到75万辆。此外，理想汽车与重庆市政府签署战略合作框架协议，将在两江新区建设重庆制造基地，用以产能的进一步提升。目前，理想汽车拥有常州和北京两个生产基地。其中常州是自建基地，年产能10万辆，扩建完工后年产能可达20万辆;北京基地规划年产能10万辆，计划2023年投产。

按照2025年目标，理想汽车在中国智能电动车市场的占比将达到20%。在下一个阶段，理想汽车将继续发挥优势，一是继续做好家庭用户群体的产品;二是坚持高效率，持续加大在研发层面投入的同时，保持出众的经营状况。三是补齐短板，在技术方面和供应能力上进行补足，加大在供应和制造体系上的投入。

“我们在智能电动车领域，刚刚完成从0到1的验证。无论是从产品到应用，再到技术和系统层，我们有太多的工作还没有做，这些都值得我们在接下来的五年、十年坚持去做，所以我们仍然坚持在智能电动车这一领域把产品、应用、技术、系统做到透彻。十年以后再看自己的能力，希望能够做成苹果公司一样的水准。”李想表示，理想汽车在20万(级别)以上的家庭用户市场里，仅占2.5%的市场份额，空间还很大，理想汽车目标是希望理想汽车的市场份额能达到20%以上。“只有达到这个市场份额，我们才认为理想汽车完成了从1到10的成长。"

本文仅供参考，不构成投资建议。

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