中国中免股价震荡下行 市值一周蒸发545亿

在7月5日晚间，在中国中免发布一张营收利润猛增的半年报预报后，不少散户投资者已经开始对于中免第二天的股价做出了看涨预期。毕竟，在此之前的几个交易日内，中国中免股价走跌的市场表现有点让人摸不着头脑。

此前在6月25日(周五)，中国中免向港交所递交H股发行上市的申请。在随后的一个交易日即6月28日(周一)，中国中免A股报价307.83元，涨幅3.75%，总市值为6010.31亿元。不过，在此后几个交易日中，中免股价震荡下行。截止到7月5日(周一)收盘，中国中免收于279.89元/股，总市值5464.78亿，市值一周已经蒸发了545亿。

业绩大增，股价回调

7月5日晚，中国中免发布上半年业绩快报显示，2021年半年度实现营业收入355.01亿元，同比增长83.85%;净利润54.35亿元，同比增长484.12%;基本每股收益2.78元。

对于这一业绩表现，中国中免表示，主要是因为报告期内，国内新冠肺炎疫情得到有效防控， 离岛免税新政效应持续凸显，公司离岛免税业务同比实现大幅增长，同时受新冠肺炎疫情影响，去年同期基数较低。

成立于1984年的中国中免，目前是全球最大的旅游零售运营商，2020年在全球旅游零售行业中占据22.6%市场份额。旗下有194间店铺，包括在中国29个省、直辖市和自治区经营的188间店铺，以及在中国香港、中国澳门和柬埔寨经营的6家免税店。

此前在6月25日，中免向港交所递交H股发行上市申请。有市场声音指出此次中免在港上市将募集70亿至100亿美元，成为阿里赴港上市以来规模最大的IPO。

公开资料显示，2011年，中国中免在三亚开设中国第一家离岛免税店;又于2014年在三亚开设中国第一家旅游零售综合体三亚国际免税城，目前是全球单体销售面积最大的旅游零售综合体。2020年，三亚国际免税城的收入为213.54亿元，销售规模于中国国内购物中心排行第一名。

近年来随着出境游火爆，我国奢侈品消费外流严重。据弗若斯特沙利文数据统计，中国免税市场规模在2019年为501亿元，不过在2019年，中国居民在境外购买免税及有税商品支出超过7000亿元，为同期中国免税市场零售销售额的约14倍。

随着相关部门出台一系列政策，支持引导免税消费回流，中国免税市场空间巨大。

值得关注的是，2020年以来，中免股价暴涨，如果以2019年最后一个交易日收盘价做起点，中免股价从88.35元一路飙高至7月5日279.89元，涨幅超200%。今年2月18日，中国中免的股价盘中一度达到403.78元的高峰，最近两个月股价新高出现在今年5月28日，中国中免在早盘创下348.88元新高后，股价出现回调。

对于中免近期股价回调，香颂资本执行董事沈萌分析认为，“免税概念前期上涨很多，存在回调的需要;另外，内需消费具有周期性，对板块概念的支撑作用也会波动。”

伴随着中免股价一路窜高，不到一年时间，散户投资者大幅涌入，Wind数据显示，该股股东人数已从2020年6底的4.266万增至2020年一季度末的9.943万。

多玩家切入，海南“战火”猛

全球的免税店依照销售场所及供应对象不同，可以划分为包括机场免税、市内免税、口岸免税、机上免税等在内的传统业态和以离岛免税为核心的新兴业态。

长期以来，中国的免税行业实行国家特许经营，经营牌照是由国家集中统一管理、发放，经营资质获取难度很大，行业准入壁垒很高。中国的免税行业的分水岭，是2020年。在这一年之前，中国拿下免税牌照的只有七个企业，分别是中免、日上(日上上海及日上中国)、海免、中侨、珠免、深免、中出服。其中日上和海免属中免麾下，可以说，当时七张免税牌照，中免独揽三家。

不过在2020年国家鼓励免税行业适度竞争，王府井于去年6月宣布获得免税品经营资质。随后在去年8月海南省额外批准海发控及海旅投享有离岛免税经营资质。有免税资质企业变为十家。随着多个玩家切入免税业态，以牌照为主的垄断竞争格局逐渐被打破。

在招股书中，中免也提及未来经营存在的风险因素：“海南日后的免税政策仍有不确定性，而海南一经于2025年成为自由贸易港后，其免税政策方面的任何不利变动均可能对到访海南的旅客人数及旅客的免税购物构成不利影响。”

中免指出，尽管中国政府已宣布市内免税政策将需要进一步完善并预期市内免税政策将进一步放宽，我们及我们的竞争对手进一步开发市内免税店可能加剧市内免税店与其他类型的免税店之间的竞争，尤其是邻近新开设市内免税店的口岸免税店。因此，该等门店的业务、财务状况及经营业绩可能受到重大不利影响。

对于当前免税市场的竞争，沈萌分析指出：“免税业务是和进一步开放政策密切相关，但是总体水平还有很大成长空间，而对于免税品市场的核心竞争力还是在于销售终端网络，因为免税品销售线下业务具有较强的排他性，谁的网络布局丰富，谁的业绩就有保障。”

海南对于中免的重要性日趋凸显。2020年之前，中国中免的营业收入主要依赖以机场免税店为主的口岸免税店。但在2020年消费回流和政策利好的带动下，离岛免税业务后来居上。

中免官方数据显示，2018-2020年，中免离岛免税产生的收入分别为80.10亿元、132.50亿元和299.62亿元，在当年总营收占比中分别为23.1%、27.6%、57%。截止到2020年底，中国中免共经营5间位于海南的离岛免税店及4家免税体验店，其中，三亚国际免税城2020年的收入达213.54亿元，占当年离岛免税收入七成。

面对其他竞争对手切海南蛋糕，一方面中免宣布总投资额约50亿元的海口国际免税城预计于2022年开业，并将进一步扩建，投用后将取代三亚国际免税城成为全球最大的单体免税店，此外，三亚国际免税城扩建项目预计于2023年投用。

对于中免二次上市募资、未来布局等相关问题，记者将相关问题发于中免PR部门邮箱，但截止发稿并未获得回复。

中信建投证券研报指出，中国中免赴港二次上市，预期将进一步增强其全球竞争力，稳固国内及提升海外份额，供应链及运营效率得到进一步提升，同时有利于保障海口国际免税城及三亚免税城扩建等项目的顺利推进。中国中免在疫情之下形成的规模、运营等优势具备不可逆性，即使国际通航后，依然具备核心竞争力。