低价配低要求的方案 是激励还是“白送”？

8月9日盘后，天赐材料(002709.SZ)发布针对4名高管及668名中层管理人员及核心技术人员的限制性股票激励计划，从第一个解除限售期条件来看，这几乎是一个“必然达成”的条件。

根据公告，天赐材料计划要求2022年净利润不低于38亿元，但公司上半年预计净利润28亿元至30亿元，至少已完成目标的74%。按照最低预期计算，天赐材料下半年仅需实现净利润10亿元就能完成。

不仅如此，计算后的授予价格为6.00元/股，而截至8月10日收盘，天赐材料股价报收于52.48元/股。低价配低要求的方案，是激励还是“白送”?

激励犹如低价“大派送”

根据激励计划，天赐材料拟向激励对象授予的限制性股票数量为551.01万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额19.25亿股的0.2863%。此次激励计划限制性股票的授予价格不低于股票票面金额，授予价格为6元/股。

这一价格，约为草案公告前1个交易日公司标的股票交易均价(前1个交易日股票交易总额/前1个交易日股票交易总量)每股52.40元的11.45%;约为草案公告前120个交易日公司标的股票交易均价(前120个交易日股票交易总额/前120个交易日股票交易总量)每股50.17元的11.96%。简言之，几乎等于现价打一折。

对于天赐材料而言，6元/股相当于什么水平?

据第一财经梳理，上一次天赐材料股价跌破6元/股已经是2020年4月的事了。自2016年9月跌破10元/股以后，天赐材料的股价进入长期的低位震荡，最高触及10.51元/股，最低跌至3.21元/股，但至2019年底都未能再次报收于10元/股。

2020年3月30日，天赐材料股价报收于5.42元/股(前复权价)，却由此开始了“翻身”之路。2021年10月28日盘中，天赐材料股价上攻至85元/股，近19个月的时间里，股价累计涨幅接近15倍(1468.27%)。截至8月10日收盘，天赐材料股价今年以来虽然下跌8.06%，但在80家锂电池指数股中排名第35位，市值排名则为第9位。

根据Wind数据，2022年至今共有54份研究机构给出评级的报告，其中28份给出买入评级，5份给出跑赢行业，7份给出强烈推荐，4份给出推荐，7份给出增持，仅3份分别在3月22日、4月15日、7月13日提出审慎增持。

另据不完全统计，今年以来共有30份研报给予天赐材料以目标价。4月左右，券商普遍给予价格在130元/股以上，甚至有券商给出198.72元/股，平均估价在163元/股上下;而后，多家券商在研报中虽依旧看好，但向下调整了股价预期。7月以来，共有8家券商给出最新的目标价，从最低68元/股至最高82.75元/股不等，均价为76.07元/股。

无论是现股价，还是机构给出的估价，6元/股的激励价格都是“打了骨折”。

眼见可达的目标利润

除了“打骨折”的激励价格，此次激励计划还给出了一份激励目标。

激励计划的解除限售考核年度为2022~2024年三个会计年度，其中第一个解除限售期条件为2022年净利润不低于38亿元;第二个解除限售期条件为2023年净利润不低于48亿元;第三个解除限售期条件为2024年净利润不低于58亿元。

天赐材料表示，业绩考核指标有利于通过股权激励的方式稳定、激励核心骨干，绑定核心管理团队，使其与公司共同顶压奋进，确保公司主营业务经营长期、稳定、可持续发展，从而为股东带来更高效、更持久的回报。

数据显示，2020年，天赐材料实现营业收入41.19亿元，同比增长49.53%;归属于上市公司股东的净利润为5.33亿元;同比增长3165.21%。2021年，受益于下游锂电池行业、新能源汽车行业的高景气度，电解液的需求量一路走高。天赐材料也在“量价齐升”的态势中吃足了红利，实现营业收入110.91亿元，同比增长169.26%;实现归属于上市公司股东的净利润22.08亿元，同比增长314.42%。

在此背景下，上述达标要求对于天赐材料而言是否容易完成?

7月12日，天赐材料公告上半年预计实现归母净利润28亿~30亿元，扣非归母净利润27.8亿~29.8亿元。以中值计算，公司二季度归母净利润为14亿元，环比-6.7%，扣非归母净利润为13.8亿元，环比-8%。虽然环比有所下降，但相较于38亿元的全年目标，天赐材料已经完成了一大半。

同日，天赐材料还公告了几个新项目：年产7.5万吨五氟化磷项目;年产20万吨液态六氟磷酸锂+5.5万吨五氟化磷+1.5万吨氟化锂+20万吨电解液等项目;年产20万吨电解液+10万吨铁锂回收项目。对此，多家机构提出了对公司未来业绩的看好。

国金证券认为，此次公司重点对六氟磷酸锂核心原材料氟化锂、 五氟化磷产能做了进一步规划，完善一体化布局，且近期由于部分五氯化磷产能搬迁，五氯化磷价格反弹至1.8万/吨，公司采用多聚磷酸路线成本优势进一步扩大，并给上调2022~2024年公司归母净利润至55亿、66亿、72亿元，前值为52亿、60亿、67亿元。

据记者不完全统计，不只是国金证券，全年55份包含2022年盈利预测的券商报告中，全部给出了超过全年40亿元的预测，且2022年净利润预测平均值高达52.39亿元。若截取7月以后最新公布的预测结果，8家券商的平均预测值进一步走高，达到56.74亿元，远超38亿元的激励目标值。

同样的情况也发生在2023年和2024年的预测值上。据不完全统计，55份研究报告显示，机构对天赐材料2023年的净利润预测平均值为62.1亿元;7月以后的预测平均值上调至67.08亿元。给出2024年净利润预测的研报为44份，净利润平均值为76.45亿元，依旧远超58亿元的激励条件。

换言之，按照市场现有预测，不仅完成38亿元的全年目标不成问题，2023年、2024年的利润也可达到。

A股频现低价、低条件激励方案

除了天赐材料外，近年来有不少上市公司提出股权激励方案后引发市场的讨论和监管关注。

与天赐材料类似，2022年1月申通快递(002468.SZ)也公告了一份“打骨折”的员工持股计划。这份总人数不超过124人的员工持股计划，购买回购股票的价格为1元/股，而彼时，申通快递股价已然接近10元/股。

7月16日，洁雅股份发布公告称将实施上市后首次股权激励，引来投资者的质疑。洁雅股份表示将对56名激励对象授予限制性股票总计178.4万股，占公司总股本比例2.2%。激励对象包括董事会秘书胡能华、副总经理叶英、服务总监杨帆龙等高管及其他激励对象，授予价格为19.49元每股，仅为发行价的三分之一左右。

根据股权激励计划，考核目标中的营业收入以2021年为基数，且扣除了医用及抗菌消毒湿巾业务销售取得收入的营业收入后计算的。然而2020年~2021年，公司医用及抗菌消毒系列湿巾销售收入分别占当期营收比例达43%、54%。

被称为“湿巾第一股”的洁雅股份，设立的考核目标却不含高营收贡献的产品，上市不到一年就以低于发行价进行激励，这一套“组合拳”引发投资者不满。7月21日，公司发布了股权激励草案修订版，将首次授予限制性股票的考核年度改为2023年~2025年，以2022年营收为基数，并在营业收入增长率为考核指标中重新包含了医用及消毒湿巾业务收入。

去年，九安医疗公布了2021年股权激励计划，拟向354名激励对象授予738.5万份股票期权，行权价格为6.49元/股，业绩考核要求以2019年为基期，2021年至2024年分别设定20%、40%、70%、80%的营收增长率。

在2021年三季度结束时发布股权激励计划，在对全年营收有较准确预估的情况下以当年作为首个考核期，且跳过2020年，选择业绩较差的2019年作为计算基期，深交所火速发函问询。而后，九安医疗将2021年的股权激励计划进行了二次修订，延长了行权等待期和提高业绩考核目标。

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