险资投资面临哪些挑战？今年的配置方向是什么？

23.23万亿元，银保监会近日公布了截至2021年末保险资金运用余额。作为越来越重要的机构投资者，险资的一举一动也格外受到市场关注。

面对错综复杂的全球政治经济走势及市场环境，险资投资面临哪些挑战?又将如何进行资产配置?业内人士普遍认为，在我国经济转型期，我国货币政策以稳为主、适当宽松，这将是今年制定大类资产配置方案的核心出发点。

险资投资面临哪些挑战

“全球流动性宽松逐渐退潮、新冠疫情扰动依然存在，这对保险资产管理机构的大类资产配置能力提出了更高要求。”国寿资管资产配置部的这句话代表了大多数保险资管人的想法。

综合保险资管业内人士的看法，由市场环境带来的低利率叠加资产荒、信用压力，以及政策方面的偿二代和新会计准则的陆续实施是近几年险资投资面临的主要挑战。

“对于保险资金运用而言，低利率环境是未来面临的最大挑战。”太平资产团队表示。随着利率持续走低，新增资金配置和再投资压力都在不断增加。保险公司负债端具有一定刚性，且预定利率等的调整具有一定黏性，资产负债匹配难度加大，容易出现“利差损”风险。

同时，利率中枢下移往往会叠加优质资产荒的局面，令险资投资的资产端面临更大难关。

中保投资有限责任公司总裁贾飚分析称，在经济增长从高速向中高速转换过程中，保险资金运用面临结构性资产荒，对优质资产的配置需求得不到满足。中国保险资产管理业协会数据显示，2020年保险资金金融产品配置比例为14%，较上年下降近4个百分点，其中，债权计划、信托计划两类资产的配置缺口最大。

信用风险的不断积聚则会造成债权投资风险走高，它也成为保险资管协会此前的调研中险企最为关注的风险。贾飚表示，随着外部宏观经济环境不确定性增强、内部经济增长中枢下移压力，企业经营和财务状况面临一定挑战，债券市场违约进入常态化，信用风险向高评级主体发展。固定收益投资的固有观念和“信仰”正在逐步打破，从而更加考验保险机构对宏观经济环境、中观行业发展、微观企业经营的投资研究能力。

而在监管政策方面，偿二代二期实施后，资产配置需更加关注偿付能力消耗影响。太平资产认为，偿二代二期关注资产风险实质，几乎所有资产的基础因子都出现了不同程度的上调，尤其跟房地产有关的投资性房地产、信托计划、资管产品等风险因子均有可能大幅调升，且对嵌套产品和投资集中度均有了更高监管要求，资产配置结构对保险公司偿付能力影响加大。

另外，保险公司或将在2023年起全面实行新会计准则(IFRS9)，市场波动将直接计入利润表，不像之前可以将它“隐藏”在所有者权益中，势必会造成保险资金投资收益的波动加大。同时，新准则下的金融资产信用损失计提减值准备将由实际发生制变更为预期发生制，会增大信用风险对利润表的影响。“2022年是过渡期的最后一年，需积极做好相应准备，有效衔接好投资资产会计分类的前后转变。”太平资产表示。

近期乌克兰局势给全球金融市场造成了一定的震荡，而地缘政治冲突的演变也是险资投资中需要考虑的风险之一。“地缘政治风险确实会在一段时间内造成一些动荡，但一般影响都较为短暂，而保险资金作为长期资金，更关注所投资产的基本面。当然，目前乌克兰局势还在变化中，我们也会关注其进展来评估此事件对我们投资资产的影响传导。”一名大型保险资管机构高管对第一财经记者表示。

债券：加大长久期债券配置

由于保险资金对于投资的久期和收益稳定性有较高要求，因此债券一直占据保险资金投资的最大比例。银保监会数据显示，截至2021年底，在23.23万亿元保险资金运用余额中，债券占到了近四成。

2月债券市场经历了大幅调整，长端收益率显著下行。不过纵观全年，部分险资投资人士对债市还是持“有机会”的态度，且多名人士表示需加大长久期债券的配置比例。

平安资管资深债券投资经理朱晓洋称，2022年是“稳增长”之年，债券市场全年的交易主线都将围绕“稳增长”相关政策及其效果展开。上半年市场可能更重视货币政策，关注是否还有进一步降准降息的空间;下半年融资是否回升、经济能否企稳就会成为市场的焦点。

“2022年我自己整体是偏中性的态度，利率的中枢会比2021年下移，但是空间可能不大。上半年流动性大概率能够维持宽松，债券市场机会大于风险，可以把握确定性的票息和杠杆收益，同时通过利率波段交易来做一些增厚。” 朱晓洋称。

大家保险投资管理部高级经理封小海也预计2022年货币市场利率和债券利率都将继续走低，应加大对长久期资产的配置比例，降低期限错配。

太平资产同样表示将加大长久期利率债配置力度，加强资产负债久期管理，强化固收+策略化配置。具体来说，配置类组合需把握收益率相对高位区间的配置机会，配置品种仍以超长期地方债和超长期国债等为主，并积极关注金融机构资本补充债配置机会。交易类组合则以稳为主，把握实质性风险，夯实高等级信用债票息收益，通过捕捉利率债波段交易机会、精选可转债品种等来增厚收益。

权益：把握结构性行情

“权益市场高估值压力已经在2021年逐渐消化，当前沪深300指数估值已经回归至均值附近，但企业盈利增长压力犹在，权益市场或将较难形成趋势性机会，继续呈现结构性行情和阶段交易性机会特征。”太平资产认为。国寿资管资产配置部亦表示，今年险企在给予权益类资产中性配置的同时，要积极挖掘结构性机会，寻找产业景气趋势向上、符合国家政策的板块。

在具体板块方面，封小海分析称，经济高质量发展是未来投资主线，高景气的新能源赛道仍将是市场未来主线。除了二级市场重仓持有外，保险资金作为长期资金，要加强对科技创新和绿色技术的支持，鼓励和吸引更多的创新投资机构参与和支持绿色低碳科技发展。“保险资管机构要突破‘股权投资的风险一定比债权投资大’的传统认知，更多以股、债、夹层的方式，凭借主动管理能力，从经营底层的基础资产中获得经营型回报，通过长期持有优质稀缺资产获得资产升值。”

而从中长期来看，太平资产表示，尽管今年的趋势性机会较难形成，但随着经济产业结构转型升级，经济增长新旧动能转换，以及资本市场进一步完善，居民加大金融资产配置力度，而且低利率环境也有利于权益资产的相对配置价值，中长期将战略看多权益市场机会。国寿安保则称，中长期行情仍以技术产业升级为主线，依然看好新能源、半导体等科技成长的配置型机会。

“中长期看，低利率和资产荒仍是保险资金资产配置面临的最大挑战。但也要看到，中国经济结构转型升级、‘十四五’规划实施、新旧动能加快转换、多层次资本市场更加完善，都给保险资金带来了资产配置机遇。”太平资产表示。