料美股年内波动性回归 机构转向新兴市场股市

本周前两个交易日，在美联储议息和俄乌危机的交互作用下，美股连续两日出现盘中涨跌超千点的情况。周一(24日)，道指U形反弹逾千点，标普500指数从跌近4%至收涨0.3%，纳指自2008年10月10日以来首次日内完成4%以上的反弹。周二(25日)，道指盘中再度从跌800点反弹到涨逾200点。

分析师们认为，美股股指盘中出现的U形反弹不代表美股今年开年来的跌势已经完全结束，只是意味着美股波动性的回归。

在此情况下，高盛资产管理和法巴资产管理已转向新兴市场股市寻找机会。他们给出的原因包括新兴市场先发制人的加息策略使其今年进一步收缩的必要性下降，并将因此补涨，新兴市场股市估值较发达市场更低以及新兴市场今年经济增速将回升等。

美股波动性回归

由于美联储收紧货币政策的预期临近，美股开年后就在科技股的领跌下一路走低。在周一美股U形反弹后，市场一度期望美股近期底部已至。

但BespokeInvestmentGroup指出，根据该集团的计算，本周一是自1988年以来纳斯达克指数第六次在单个交易日内抹去4%以上的盘中跌幅并收高。但此前五次，纳指在反弹的一个月后的跌幅中值为5.5%，三个月跌幅中值为7.9%。

市场此前还一度指望美联储能够救市，在美股惨跌之际放缓货币紧缩的步伐。但越来越多的市场人士意识到，这一次，美股无法再指望“美联储看跌期权”(fedput)了。

除了创近40年最快增速的通胀压力以及加息是政治正确的政策选择外，彭博的专栏作家布查帕塔(BrianChappatta)指出，美联储无动于衷的最重要原因是，信贷市场几乎没有表现出恐慌的迹象。

“人们常戏谑称，美联储对美国股市的下跌非常敏感。但这并不完全正确。事实上，美联储更关注紧缩政策会不会令信贷市场状况恶化，因为这会威胁到就业和金融稳定。”他称，“尽管奈飞等一众科技股股价暴跌，但对更广泛的企业债市场的溢出效应相对较小。北美高收益CDX指数(NorthAmericahigh-yieldCDXindex)上周末约为321个基点，并未出现明显飙升迹象——该指数衡量的是投资者为防范债务违约而要求的溢价。2020年3月23日，美联储因新冠肺炎疫情影响而公布紧急信贷安排的当天，该指数曾达到871个基点的历史峰值。”

同时，他称，垃圾债的综合收益率目前约为4.7%，表明垃圾级债券发行人仍能以比2020年前任何时候都低的利率借贷。高盛的财务状况指数也仍比疫情前的任何时期都更加宽松，与去年10月相比，几乎没有变化。“这些都预示着美联储不会暂缓紧缩步伐。”

在意识到美股下跌尚未结束且美联储无意救市的同时，本周的美股“猴市”还令不少分析师提示称，投资者要为持续的美股波动性做好准备。周一，波动率指数(CboeVolatilityIndex)跳升至近1年高位。

RBCCapitalMarkets的美国股票策略主管卡尔瓦西纳(LoriCalvasina)称，“波动性又回来了。美联储的政策正在发生巨大的变化。坦率地说，美股投资者在预测美联储政策方面一直落后于形势，股市接下来要赶上最新形势了。”

EquitiCapital的市场分析师马登(DavidMadden)称，“在大量资金刺激下，我们已经两年左右没有看到适当的美股波动了。”

美联储正在举行为期两天的FOMC会议。马登称，美联储主席鲍威尔(JeromePowell)会在会议后为投资者提供有益的指导，但他可能也会承认，“挥之不去的未知因素将使准确预测美联储未来走势变得困难”。这种表态无疑会令波动性持续。

独立经纪交易商LPL金融(LPLFinancial)的股票策略师布赫宾德(JeffBuchbinder)也指出，“标普500指数在其漫长的历史中，平均每年会有3次至少5%的回调，一次至少10%的回调。去年，美股仅出现了一次5%左右的回调，而美股较2020年的低点涨幅可观，这意味着接下来还会有更多大幅回调。”

他补充称，受到美联储货币紧缩周期、疫情发展不确定性、供应链紧缩持续，以及地缘政治紧张局势和即将到来的美国中期选举的影响，美股将在今年面临更“崎岖”的走势。

机构转向新兴市场股市

在对美股的普遍悲观的判断下，部分机构已转向了新兴市场股市。

此前，新兴市场股市在2020年与发达市场股市同步从疫情中复苏。但其后，由于德尔塔毒株和奥密克戎毒株的出现，加之疫苗接种速度缓慢，新兴市场股市在2021年却大幅落后于发达市场股市。此外，在20个最大的新兴国家中，至少有12个国家的央行在2021年开启加息周期，也拖累了新兴市场股市的表现。

但进入2022年后，MSCI新兴市场指数(MSCIEmerging-MarketIndex)最近一个月以来已上涨了约3%，标普500指数同期却下跌了超过6%。MSCI新兴市场指数与标普500指数之比今年累计已上涨9.5%，为1990年以来的最大值。历史上，新兴市场股市曾在1990年和2001年出现过两次类似涨幅优势。其后，新兴市场股市分别持续三年和七年跑赢标普500指数。

预期的货币政策分歧是新兴市场被看好的首要原因。

“我们在去年11月增持了新兴市场股票。”法巴银行资产管理(BNPParibasAsset)驻伦敦的首席市场策略师莫里斯(DanielMorris)称，“美联储今年的加息幅度可能会超过市场目前的预期。相比之下，一些新兴市场央行去年已经收紧了政策，因此在不久的将来甚至可能会重新转向货币宽松。”

高盛资产管理公司(GoldmanSachsAssetManagement)也在本月的一份研报中表示，过去十年创纪录的超低利率曾助推了美股上涨和美国企业增长。但随着美联储加息在即，我们可能即将迎来分水岭。

“新兴市场经济体可能会在2022年实现更强劲的增长，尤其是那些处于重新开放早期阶段的经济体。而发达经济体今年才开始撤回货币和财政刺激措施。基于此，新兴经济体与发达经济体的增长差距可能扩大至至少20年来的最高水平。

此外，新兴市场的估值也有利于新兴市场股票后续的表现。根据彭博汇编的数据，即使在最近大幅补涨后，MSCI新兴市场指数基于收益的估值仍较标普500指数存在37%的折价，接近2007年以来的最大比例。与此同时，MSCI新兴市场指数的12个月远期收益预期约为12.3倍，而美股基准指数的远期收益预期约为20倍。

一些分析师还认为中国近期的政策也有利于新兴市场股市以及中国股市自身的前景。

百达资产管理公司(PictetAssetManagement)的新兴市场股票主管南德拉(KiranNandra)表示，中国近期转而采取降息等更利于增长的政策，似乎也有利于新兴市场资产。

他还看好中国股市。“中国股市明显落后于其他新兴市场股市，鉴于中国央行已下调存款准备金率和隔夜利率，我们已经看到了中国实施更加稳健的货币政策的初步迹象。我们预计，投资者对中国股市的兴趣将有所回升。”不过，在中国对多行业加强监管的背景下，南德拉也强调，“选择正确的投资领域很重要”。

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