硅料、硅片“内卷式”扩产后 明年光伏板块关注什么？

在行业发展高景气度带来的成长预期下，2021年光伏板块备受资金热捧，成为年内结构性行情主旋律之一。

数据显示，截至最新收盘日，有42只光伏股年内创下股价历史新高，数量占比为65%。

供应链博弈是今年光伏产业链的关键词，硅料供给紧张导致的价格大幅上涨贯穿全年。硅料价格疯涨传导至整个光伏产业链，硅片、组件、电池环节应声上涨，相关上市公司前三季度业绩量价齐升，推动股价大涨。

但上游涨价过猛令下游厂商备受成本压力，光伏主产业链供需错配情况较为严重，不仅侵蚀了下游利润，更导致年末抢装潮未如期上演。

年末，终端需求不振开始逆向向上传导，近期，硅片巨头隆基股份(601012.SH)与中环股份(002129.SZ)均下调硅片价格，隆基更是连续两次下调产品价格，降幅超12%。

硅片价格战打响的同时，硅料价格也已连续三周松动。随着前期扩产的硅料、硅片产能将于2022年逐步投产，届时光伏产业链供需博弈将会是另一番景象。硅片光伏新玩家们能否延续业绩高增速?上游产能爬坡对终端需求影响如何?明年的光伏板块值得期待吗?

硅料供不应求令全年新增装机不及预期

下游装机规模的持续增长是推动光伏板块发展、带动板块获取超额收益的根本因素。但多晶硅供需失衡导致价格大幅上涨，抑制下游需求导致装机不及预期是2021年光伏行业发展的主要矛盾。

装机规模方面，据国家能源局数据，1～11月全国新增光伏发电装机34.83GW。中国光伏行业协会名誉理事长王勃华近日在行业年度大会上表示，由于指标下发滞后、价格上涨等原因，今年我国光伏新增装机不及预期，装机预测由年初的55GW～65GW下调至45GW～55GW。

“四季度往往是旺季，目前下游并没有出现像去年一样的抢装潮，主要是因为价格等原因，导致一些项目有了顺延的情况。”一位新能源行业分析师对第一财经记者说。

硅料是2021年光伏供应链的最大瓶颈。需求方面，下游需求增长叠加硅片扩产带来的补库存导致硅料持续供不应求。

中国有色金属工业协会硅业分会发布的数据显示，年内，多晶硅价格大幅上涨，价格已于7月见顶，单晶用致密料的均价最高达到了206元/kg，其间最高涨幅超200%。

前述分析师表示：“相比硅片、组件、电池片，硅料的扩产周期是产业链各环节中最长的，考虑到产能爬坡的话，约为18个月。客观扩产周期导致今年全年几乎没有新增硅料产能，有小部分产能确实在年末投产了，但对硅料价格和下游需求的意义不大。我们预计，明年下半年硅料产能投放速度应该会明显快于明年上半年，价格降幅应该会更大，预计2022年硅料可供量的同比增速有望达50%。”

硅料、硅片“内卷式”扩产后，明年光伏板块关注什么?

硅料作为产业链最上游，拥有较强话语权，毛利率最高。供不应求的局面下，多家A股头部企业连续抛出百亿扩产计划。

近日，多晶硅巨头大全能源(688303.SH)公告称，拟在包头市投资332.5亿元，建设30万吨/年高纯工业硅项目、20万吨/年有机硅项目、20万吨/年高纯多晶硅项目、2.1万吨/年半导体多晶硅项目。

合盛硅业(603260.SH)也于12月宣布投资355亿元建设硅基新材料产业一体化项目，包括硅料、硅片、电池组件和电站。此外，江苏阳光(600220.SH)、信义光能(00968.HK)等一批新老玩家都在大力布局硅料制造。

第一财经记者梳理统计公告发现，目前，包括协鑫集成、通威股份、大全能源、亚洲硅业等多家硅料企业的新增产能都将于2022年投产。

“内卷式”扩产令市场担忧硅料产能过剩、硅料价格大跌对玩家们的影响。

根据中国有色金属工业协会硅业分会预计，2022年四季度进入多晶硅密集投产期，叠加新进入者，2023年国内产量175万吨，同比增长150%;总供应量195万吨，是2021年的3.36倍。2023年或将开始面临供应过剩问题。

相比硅料，硅片、组件、电池片的行业门槛并不高，扩产技术壁垒更低。过去一年多来，硅片制造环节也吸引了众多新玩家涌入。据记者不完全统计，2022年拥有扩产计划的硅片厂商至少有12家，预计未来硅片新产能合计超299GW。

从需求端来看，2022年中国硅片的需求可能不足300GW，即便剔除产能爬坡与产能替换，依然存在严重过剩的可能。目前，硅片已进入价格下行通道，未来对于新老玩家来说都是巨大的挑战。

“硅料企业具备非常典型的周期性，2011～2012年硅料在1年不到的时间内跌了约70%，与今年上涨的情形相似。多晶硅企业的盈利能力很大程度上取决于多晶硅价格，超额利润往往来自于其价格弹性。随着新增产能逐步投放，硅料企业业绩高增速的春天渐行渐远。”前述分析师说。

“另外，硅片制造决定硅料需求，硅片已进入下行通道，后续硅片的降幅只能视硅料的让价程度而定。下游需求也是关键因素，现在还无法判断明年一季度的装机需求。”该分析师补充说。

光伏行业的投资重“量”不重“价”，“量”即下游装机规模。年内新增装机不及预期，产业链利润主要集中在硅片、硅料等上游环节及上游制造所需的设备。

二级市场方面，截至最新收盘日，年内光伏板块已有34只个股涨超50%，其中，17只个股实现翻番，大幅跑赢主要股指。天合光能(688599.SH)、奥特维(688516.SH)、双良节能(600481.SH)等个股以150%涨幅位居前列。“硅片双雄”隆基股份、中环股份年内分别上涨18.52%、57.19%，在宣布下调硅片价格后，这两只个股12月内分别下跌了10.91%、11.11%。

高成长预期下，光伏板块年内涨至历史估值高位，2022年投资光伏板块的重点是什么?“目前来看，2022年的硅料新增产确定性高，上游供给最大瓶颈被打开，行业供需有望逐渐恢复平衡，产业利润将迎来重新分配。2021年，下游厂商利润一定程度上被挤压，逆变器、辅材及部分制造端必须的设备仍然值得关注。”一位上海私募基金经理对记者说。

还值得注意的有，在硅片扩产期间，为上游制造环节提供设备的供应商。无锡的两家光伏设备商奥特维与双良节能均在年内签下多笔销售大单，保证了中期业绩高增速。

“另外，新一代技术颗粒硅需要密切关注，该技术有望大幅降低成本，从技术应用比例来看，初步看到了商业化应用的希望。中长期来看，新技术路径是推动光伏降本再上一个台阶的关键点，也将是下一阶段光伏投资的风向标。”上述私募人士说道。