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明年的宏观环境——滞涨期向衰退期转变

来源:格隆汇专栏 时间:2021-11-26 10:06:33

这些年,市场最为流行的投资方式是自下而上的选股方式,即精选个股,淡化宏观方面的影响。而今年则完全不同,煤炭,有色等周期品种的机会,则并不完全由企业自身因素引起,这些板块,更多的机会则来自于宏观,即2021年的机会则是自上而下的由宏观因素引起。站在宏观角度,明年市场会如何?

明年的宏观环境——滞涨期向衰退期转变,衰退期开始的时间节点大概在一季度。

市场当下属于滞涨期,这点似乎不需要我们过多的去探讨。我们可以看到,GDP增速的不断放缓,比如三季度的GDP增速只有4.9%。同时,我们还能感受到很明显的消费品的涨价,比如丸子,榨菜,面条,酱油等相关大众品的相继提价。

按照美林时钟模型,滞胀期之后市场应该是衰退期。不过在到衰退期到来之前,我们还有一个问题,需要来回答,即什么样的信号,意味着滞涨期结束?

我给大家两个观察标准,第一个标准是看到PPI价格的回落,第二个标准则是社会融资的重新上行。前者说明生产端的压力降低,后者说明大家对于市场的未来预期开始变的乐观,也就是通胀压力降低,或者经济重拾增速。二者之中只要有一个发生,滞胀就算结束。

从PPI上说,限电限产是导致下半年以来工业品价格偏高的主要原因,而导致缺电的主要推手在于缺煤,与前几年限制产能有关。从目前保供增量看,预计四季度释放2.2亿供给。考虑明年仍有继续调升空间,测算动力煤供需衡表,预计2022年恢复紧衡。

从社会融资上说,社会融资下行与2021年年中开始地产政策收紧有关,同时15号文出台导致地方政府融资台受限。基数影响下,拐点也可能出现在明年一季度。综合考虑,滞胀结束衰退开始的时间节点可能在明年一季度。

衰退期的股市特征——成长和消费风格占优。

衰退期的市场有较好的赚钱效应。历史上前四轮周期里,2009/2015年和2019年指数均取得较大的涨幅。

衰退期市场涨幅取决于流动的边际变化程度,流动的绝对水低,估值分位数越低,市场弹越大。

从风格上看,衰退期的投资也具有明显特征。参考2006年以来四轮衰退周期的均表现,成长和消费相对占优。这主要有两方面原因,成长受益于无风险利率下行,而消费的弱周期,在经济下行周期中则会体现出相对优势来。

从行业上看,也是如此,消费类如酒,周期类如金融,成长类如半导体,消费电子等行业更受益。一般情况下,如果央妈释放流动较多,经济指标偏弱的环境会更偏向成长,如2009年、2015年。流动指标偏弱,经济指标偏强的环境下,市场风格则会更偏向消费,如2012年和2019年。

明年怎么看?

1、宏观环境上看,明年大概率经济从滞胀向着衰退期变化,时间节点可能在明年一季度;

2、衰退期下,证券市场往往有较好的表现,成长和消费想对受益;

3、市场风格层面,如果明年央行放水较多,经济相对比较弱,那么市场环境会偏消费;如果市场流动偏弱,经济相对比较强,市场可能会更偏成长。

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