10月物价数据点评：PPI-CPI剪刀差扩大至12个百分点

10月CPI同比涨幅由0.7%回升至1.5%，为去年10月以来的最高水平;PPI同比涨幅由10.7%扩大至13.5%，继续刷新有统计以来新高;PPI-CPI剪刀差扩大至12个百分点。

一、CPI环比：食品、非食品涨幅双双扩大

10月CPI环比上涨0.7%，为2月以来的最高涨幅。

其中，食品价格由下降0.7%转为上涨1.7%，拉动CPI上涨约0.31个百分点。

食品价格上涨主要受鲜菜价格上涨带动。10月鲜菜价格环比上涨16.6%，为2月以来的最高环比涨幅，远超季节性。主要受降雨天气、局部疫情散发以及生产运输成本增加等因素所致。10月以来，“菜比肉贵”现象引起各方关注。

猪肉价格自10月中旬起有所回升，但全月仍平均下降2.0%，降幅比上月收窄3.1个百分点。随着消费需求季节性增加，加之第二轮中央储备猪肉收储工作有序开展，22个省市平均猪肉价格已经由10月15日的18.2元/公斤上涨至10月29日的21.6元/公斤。

非食品价格由上涨0.2%转为上涨0.4%，拉动CPI上涨约0.35个百分点。

非食品中，衣着环比上升0.3%(上月0.8%)，生活用品及服务环比上涨0.3%(上月-0.1%)，教育文化和娱乐环比上涨0.2%(上月0.7%)，医疗保健环比上涨0.2%(上月0%)，其他用品和服务环比上涨0.1%(上月为0.3%)，大体符合预期。

主要拉动非食品价格上涨是居住类和交通和通信类。

其中居住价格环比上涨0.4%，为2018年10月以来最高水平。细项中的水电燃料环比上涨2%，为有统计以来最高水平，反映出能源价格上涨已对民生产生影响。

交通和通信环比上涨1.0%，为8月以来最高水平。细项中交通工具用燃料环比上涨4.7%，为4月以来的最高水平，主要受成品油价格接连上调影响。

10月核心CPI环比上涨0.1%，弱于上月的0.2%，同比上涨1.3%，略高于上月的1.2%。从核心CPI和非食品价格走势来看，当前总需求仍处于偏弱水平，但成本端的传导效应有所显现。

二、PPI环比：生产资料飙升，生活资料微涨

10月PPI环比上涨2.5%，为有统计以来的最高。

10月制造业PMI中的出厂价格指数回升4.7个百分点至61.1%，为近年来最高水平，预示PPI将会走高，但PPI涨幅仍然超出市场和我们的预期。

PPI中生产资料价格环比上涨3.3%，涨幅扩大1.8个百分点，连续第4个月加速，并创统计新高。

生产资料三大行业中，采掘工业环比上涨12.1%，原材料工业环比上涨4.4%，加工工业环比上涨1.8%，均为有统计以来新高，而且继续表现出“越接近上游、价格涨幅越大”的特点。

生产资料价格上涨主要由三条渠道传导：一是需求旺盛叠加供应持续偏紧下的煤炭价格上涨。煤炭开采和洗选业价格上涨20.1%，煤炭加工业价格上涨12.8%，合计影响PPI上涨约0.74个百分点。

二是能耗双控影响下的高耗能行业涨价。非金属矿物制品业价格上涨6.9%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.6%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.5%，上述3个行业合计影响PPI上涨约0.81个百分点。

三是输入型渠道。如国际原油价格波动上行，带动国内石油相关行业价格上涨，石油开采业、化学原料和化学制品制造业、精炼石油产品制造业、化学纤维制造业均有上涨，合计影响PPI上涨约0.76个百分点。

10月生活资料价格由持平转为上涨0.1%。

其中，耐用消费品环比下降0.2%，显示受房地产市场降温拖累，终端需求不足;一般日用品环比上涨0.3%，为6月以来的最高涨幅，与近期调味品等提价相一致，显示出上游价格传导继续深化。

三、下一阶段展望

CPI。目前鲜菜价格已经回落，决定下一阶段CPI表现的关键是猪肉价格和基数因素。从猪肉价格看，10月27日的猪粮比已经回到6：1以上，此前曾连续19周位于6:1以下。历史上看，猪肉价格拐点大约落后能繁母猪存栏量同比变化拐点约11-14个月。

2021年2月是这一轮能繁母猪存栏同比触顶回落的拐点，对应本轮猪周期终点和下一轮猪周期起点大概率在2022年二季度出现。不过，如果考虑到生猪生产集中度提升以及国家收储影响，不排除猪价拐点提前出现。

从基数看，由于去年11月同比增速偏低(-0.5%)，预计今年11月CPI有上冲可能，但由于需求整体下行、货币政策以稳为主、成本上升传导有限，物价不存在大幅上涨基础，预计11月CPI或短暂突破2%，随后将触顶回落，全年涨幅将不会超过1.5%。

PPI。尽管我国已出台一系列保供稳价措施，但由于全球大宗商品价格持续冲高，10月以来能耗双控力度不减，导致上游生产资料价格继续上涨，进而推动PPI同比连续反弹并刷新统计新高。

11月以来，国家层面继续加码保供稳价、扩能增产，煤炭价格已经开始持续回落，预计后期生产资料价格涨幅会有所放缓。随着基数抬升，PPI同比或将在11月看到拐点。